屆時各項經濟數據有很大概率會向著“最有利的加息情境”靠攏
1、對美聯儲決策有重大影響的因素
相比于對加息時點妄加猜測，不如深入分析美聯儲會在什么樣的情況下加息。因為只要各項條件滿足要求，那么加息也就水到渠成了。一直以來，造成美聯儲對全面進入加息周期慎之又慎的原因來自內外兩個方面。
從外部而言，全球主要的成熟經濟體(以歐洲和日本為代表)經濟復蘇狀況顯然不及美國，而新興經濟體(以金磚國家為代表)又面臨經濟高速增長時代的終結，兩類經濟體寬松大行其道，央行政策與美聯儲分道揚鑣。從內部而言，受到外部經濟環境不夠景氣的影響，美國企業部門對經濟的信心顯然不足，經濟分項指標呈現分化的局面，未能齊頭并進，也令美聯儲第二次加息遲遲未至。
來自外部和內部兩方面的影響因素對于美聯儲的決策有重大影響，通過對這些因素的追蹤和預測，我們可以判斷美聯儲可能采取的行動。從當前的實際情況來看，我們發現上述兩方面的影響因素均出現了一些新的進展。
從外部環境來看，今年年初以來非美經濟體經濟增速下滑以及金融市場不穩定的跡象出現了緩和。
發達非美經濟體以歐元區為例，目前歐元區的就業市場保持穩健，支撐內需，而在歐洲央行寬松傾向的主導下，盡管全球需求并沒有出現實質性的好轉，但是歐元貶值仍然引領了歐元區新一輪的貿易順差被動擴張。在內外需雙向向好的作用下，歐元區工業產出在2016年年初出現明顯反彈，迎來了良好的開局，在沒有“黑天鵝”事件沖擊的前提下，歐洲經濟在二季度將繼續在良性循環的軌道上運行。
新興非美經濟體以中國為例，基建快速增長疊加房地產投資的小幅回暖，令作為中國經濟重要驅動力的固定投資迎來了良好開局，而且根據歷史數據，中國固定投資增速在每年的二季度均會穩步上升至季節性高點，部分緩解市場對于中國經濟增速下行的擔憂。
2、當前的經濟數據表現不一
從美國國內環境來看，當前的經濟數據表現不一。這些經濟數據分屬兩大陣營：就業、消費以及通脹數據表現良好，支持加息;企業部門的數據卻表現堪憂，制造業PMI、制造業訂單以及工業產出數據表現不盡如人意，阻礙加息腳步。
支持加息的經濟數據因其存在邏輯關系，因此產生了“抱團取暖”的效應。具體來說，美國就業市場經歷了金融危機期間的“寒冬”以后，始終在不斷好轉。尤其是2014年以來，美國新增非農就業人數絕大部分時間都保持在20萬人以上，而從歷史數據來看，該數據很少能夠長時間保持在20萬人以上，因此當前美國就業市場不可謂不強勁。
就業市場的穩健勢頭帶來了收入的增長，進而有助于穩定消費者的信心。通俗地說，當家庭收入穩步增長時，家庭的財務狀況較為良好，在需要發生消費時，如果對自己未來的收入及財富有信心，那么消費沖動就更容易產生，直接反映為零售銷售的增長。
消費保持增長則有利于通脹尤其是核心通脹的增長。從最新數據來看，美國消費自去年年底開始加速增長，助推核心CPI一路上升，目前已經超過2%并且達到8年以來的最高點。美聯儲作為政策決策信號之一的個人消費支出(PCE)，目前核心同比增速也已經一路升至1.67%，相比2015年而言更加接近2%的政策目標。
3、制造業出現減速苗頭
我們不妨將能源因素也一并考慮在內。如果說今年1—2月原油價格在低位徘徊阻止了整體通脹的上升，那么3月原油價格的企穩則令能源價格不再是拖累通脹的主要原因。如果4月17日產油國凍產協議進行得相對順利，那么無異于搬開了美國通脹回升路上的最后一塊絆腳石，我們不僅會看到核心通脹因消費擴張而保持穩步上升，甚至會看到整體通脹因原油價格的上升而呈現加速上升的效應。
總之，“就業市場穩健—收入穩步增長—消費保持增長—核心通脹上升”這條邏輯路徑目前在美國保持正常運轉，也是美國經濟增長的內生動力，在二季度應該仍然有效。
上面的傳導機制看起來很美，但是美國經濟增長的上方目前飄來了一塊“烏云”：企業部門尤其是制造業似乎出現了減速甚至是萎縮的苗頭。
美國的制造業PMI事實上早在去年11月就已經發出了警告。美國官方統計的PMI數據至今已經連續四個月處于50以下的萎縮區，顯示當前制造業的擴張意愿受阻。
從PMI分項指標來看，盡管當前美國本土需求仍然保持較旺盛的水平(新訂單和產出分項在今年年初回到50以上，恢復擴張)，但是出口訂單分項的萎縮從去年下半年已經開始了，外需的低迷令內需獨木難支，整體需求的疲弱令企業的生產積極性受挫。
美聯儲在3月議息會議上觀察到“企業固定投資疲軟”，已經從一個側面體現出美國本土企業擴張意愿受阻的情況，然而我們更擔心企業在擴大招工方面也變得更加不情愿。制造業的擴張是資本性支出能否保持上升的關鍵所在，制造業企業的用工意愿也直接影響到美國的就業率以及薪資水平能否穩步攀升。一旦企業部門的疲軟對就業市場產生負面影響，前面提到的“就業市場穩健—收入穩步增長—消費保持增長—核心通脹上升”的傳導鏈條的第一個環節就會被打破。
盡管如此，我們也不必對這個問題過分杞人憂天。回到我們在前面討論過的PMI數據，可以看到盡管已經連續四個月處于萎縮區，但是今年以來，美國制造業PMI出現轉頭向上的情形，如果這一趨勢可以保持，那么在二季度有望回到擴張區。從制造業訂單的表現來看，去年訂單增速全年始終處于同比下滑的水平，但是下滑速度自去年三季度以來就逐步緩和，2016年年初耐用品訂單甚至率先恢復正增長，這也將在二季度對美國的工業產出發揮提振作用。如果這一情形出現，那么不僅不會對就業產生拖累，反而會進一步穩固就業市場的表現。
因此，企業部門在二季度是我們對美國經濟進行觀察的重點，可謂“成也企業部門，敗也企業部門”。
4、加息時點分析
綜合上述兩方面的因素，并結合去年美聯儲首次加息前后的市場狀況，我們認為，美國在接下來的議息會議上能否再次加息取決于以下因素：以歐元區和中國為首的非美國家和地區經濟增速持穩甚至回暖;美國國內就業市場穩定、通脹進一步上升，企業部門的狀況穩定甚至有所好轉;全球金融市場流動性保持中性略緊，不發生劇烈的市場波動。在上述三個條件全部滿足的情況下，美聯儲加息的概率最大。
盡管耶倫在3月議息會議之后的發布會上對4月加息持開放態度，但是我們認為4月真正加息的概率仍然不高。一個重要的原因在于：4月議息會議離現在太近，短短一個月的時間，不足以確定某些數據(例如企業部門數據)的回升是否具有可持續性，因此也不足以讓美聯儲確認自己是否真正處于前述的“最有利的加息情境”中;相反，6月議息會議相比4月而言是一個更好的時間窗口，觀察期足夠長，而且按照目前的預測，屆時各項經濟數據也有很大概率會向著“最有利的加息情境”的情況靠攏。
盡管6月從經濟數據的角度而言或許比較有利于加息，但是全球金融市場的不穩定因素屆時很有可能會出來攪局，再度阻礙美聯儲加息的進程：從銀行業開展業務的周期性來看，6月往往因半年度結算而令流動性趨緊，流動性緊張會導致金融市場的波動性加劇;與此同時，6月23日英國將舉行退歐公投，類似1月歐洲銀行業危機的警報亦未解除，這兩只潛在的“黑天鵝”會加劇市場的避險情緒，同樣起到加劇金融市場的波動性的效果。
如果進入6月以后，金融市場因上述原因而發生劇烈波動，那么美聯儲將不得不放棄于6月議息會議上加息，反而會有可能待市場回歸平靜后，在7月的議息會議上再考慮加息的問題。
