“入籃”將使人民幣在國際上更廣泛使用
從2016年10月1日起，人民幣將正式加入特別提款權(SDR)貨幣籃子，成為繼美元、歐元、英鎊和日元之后的第五個貨幣成員。
雖然人民幣“入籃”短期對匯率走勢、人民幣資產等不會帶來直接影響，但接受期貨日報記者采訪的市場人士普遍認為，其長期有助于匯率穩定，提升人民幣資產吸引力，促進人民幣交易市場尤其是衍生品市場發展。
中長期有助于匯率穩定
今年以來，有關人民幣貶值的聲音一直不絕于耳，盡管8月11日央行在完善人民幣中間價報價機制的同時，對人民幣匯率中間價進行校正，使人民幣出現一次性貶值，但市場對人民幣繼續走弱的擔憂仍此起彼伏。
人民幣“入籃”會否給其匯率提供支持?在多位專業人士看來，其中長期對人民幣匯率構成利好。
華東師范大學經濟與管理學部經濟學院教授方顯倉向期貨日報記者表示，人民幣“入籃”是IMF對人民幣國際地位的一種認可，長期來看，這有利于人民幣匯率的穩定。
北京迪威格投資咨詢有限公司總經理孫曉凡認為，一旦人民幣正式加入SDR貨幣籃子，其他國家可能會考慮納入一部分人民幣至其官方儲備中，“這毫無疑問有助于推動人民幣在國際上更廣泛地使用”。
澳新銀行最新報告稱，當人民幣真正成為SDR貨幣一員后，全球央行和主權財富基金可能會增持人民幣。
上海財大國際金融中心研究院副院長丁劍平此前也在公開場合表示，如果中國要使各國愿意在其官方儲備中持有一定比重的人民幣，那么人民幣繼續貶值將不符合這一發展需求，因此，中長期看人民幣不會出現大幅貶值。
“現階段，在岸和離岸市場的人民幣價差較大，市場對人民幣走弱的預期仍比較強。在這種狀況下，維護匯率穩定是有關部門的第一要務，因此人民幣不太可能出現大幅波動。”中國人民大學國際貨幣研究所研究員張超表示，從中長期看，一國貨幣走勢的決定因素不是該國貨幣政策或干預手段，而是該國經濟發展情況，“從目前我國的情況看，經過一系列調整后，我國經濟自身潛在的發展動力可能會被激發出來，在這種情況下，人民幣中長期仍存在強有力的支撐”。
人民幣波動可能會增強
雖然市場看好人民幣中長期前景，但不少市場人士認為，短期內人民幣匯率的波動有可能會增強。
“人民幣‘入籃’后，短期內境外資本的流入和境內資本的流出都有可能會加快，在這種情況下，人民幣匯率雙向波動會增強。”速匯貨幣兌換有限公司特邀分析師吳鵬說。
在截至今年二季度的連續五個季度內，我國國際收支中經常項目累計順差3612億美元，資本項目累計逆差1813億美元，境內資本外流問題一度引發市場熱議。
在方顯倉看來，雖然我國境內資本外流現象比較明顯，今年以來人民幣也出現了走弱趨勢，但人民幣“入籃”后，包括地下渠道在內的國際資本外流可能會減少，人民幣疲軟的局面有望好轉。
實際上，美聯儲的動作也在一定程度上影響著人民幣走勢。張超認為，在美聯儲加息的大趨勢下，全球的資產配置會發生一些變化：更多的資本會流向美元資產，人民幣短期可能會面臨一些資本外流的壓力。
對此，易信總部中國區首席交易官孫宇稱：“考慮到美聯儲早已向市場傳遞了加息信號，其實際可能帶來的影響已釋放了很大一部分。”
對于美聯儲2016年將漸進式加息的預期，張超表示可能性較小。“美國經濟的潛在增長力一直沒怎么變化，經濟的調整狀況并沒有達到預期。在這樣的情況下，美聯儲加息對美國經濟的提振作用會減弱，其加息的動力也會減弱。雖然美聯儲今年12月加息已是大概率事件，但之后可能會有很長一段時間的觀察期，在此期間美聯儲會選擇維持利率不變。”張超說，市場普遍預計美聯儲會進入加息通道，進而促使美元資產走強，“在這種預期下，部分資產回避風險的反應有些過激，若首次加息后沒有后續動作的話，這種預期會快速回落，如此一來，我國資本外流和人民幣貶值的壓力會減弱”。
國際評級機構穆迪近日也發布報告稱，人民幣“入籃”將鼓勵各國央行投資人民幣資產，有望穩定人民幣需求。在市場環境不明朗的情況下，這可部分抵消資本外流的影響。
匯率制度不會有大變化
從2005年開始，人民幣與單一美元脫鉤，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行管理的浮動匯率制度。實際上，雖然人民幣匯率是參考一籃子貨幣，但與美元的相關性仍舊很強。
“人民幣‘入籃’后，美元在人民幣匯率權重中的比例可能會有所下降，其他幣種的權重可能會上升，這樣一來，人民幣匯率走勢與美元走勢的偏離度可能會增加。”但張超同時表示，一國貨幣的匯率走勢與是否加入SDR沒有直接關系。
人民幣“入籃”意味著已經被IMF認可為可自由使用貨幣，其目前的定價機制也得到了認可，因此多位業內人士在接受期貨日報記者采訪時表示，短期內人民幣匯率制度不會有太大變化，不過技術層面可能會有一些調整。
據了解，央行今年8月11日完善人民幣中間價報價機制后，做市商每日在銀行間外匯市場開盤前，會參考上一交易日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況和國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。張超預計，未來該報價機制參考的指標會有調整，“隨著離岸人民幣市場的快速發展，人民幣離岸價格對在岸價格的影響會越來越大，以后離岸人民幣匯率可能會被納入參考指標中”。
在吳鵬看來，我國短期內不太可能取消人民幣與美元之間的匯率掛鉤，但有可能將人民幣匯率的浮動區間逐步從目前的2%擴大至3%甚至更高，以展現積極合作的姿態。
“隨著人民幣國際化的推進，人民幣匯率浮動區間逐步放開是中國經濟和全球經濟發展的客觀要求，也是市場經濟發展的必然規律，雖然管理的力度有可能發生變化，但放開的速度不會很快。因為中國經濟體量大且總量與結構配置關系錯綜復雜，我們不會因為人民幣‘入籃’就馬上調整。”方顯倉說。
今年10月，中國人民銀行副行長易綱在IMF和世界銀行年會上也表示，未來人民幣匯率形成機制改革會繼續朝著市場化方向邁進，人民幣匯率將更具彈性，并保持在合理均衡的水平上基本穩定。
衍生產品將越來越豐富
隨著人民幣國際地位的提升，人民幣交易產品會越來越多。以人民幣衍生品為例，目前離岸市場已經“捷足先登”推出人民幣匯率期貨產品，其中包括香港交易所、芝商所、新加坡交易所等。
反觀我國境內市場，目前只有場外的人民幣匯率衍生產品，場內交易市場仍是空白。
實際上，現階段無論是人民幣在岸市場還是離岸市場，都存在交易池子小的問題。市場預計，隨著人民幣國際化的推進，其在國際貿易中的使用會越來越廣，在境外市場的留存量也會越來越大，自然會催生更多的人民幣交易產品，尤其是人民幣匯率衍生工具等。
“現在人民幣匯率衍生工具之所以較少，是因為基礎產品交易量較小，很難激發市場開發更多的衍生產品。人民幣‘入籃’后，隨著國際化的推進，人民幣即期和遠期交易將會越來越活躍，參與的機構也會增多，在岸與離岸市場的聯動也會增強。”張超說，未來英國、加拿大等地有望逐漸發展成為區域性人民幣集散中心，這些地區的人民幣衍生工具要比境內市場豐富，因此在人民幣衍生品市場發展上，可能會是境外引領境內的態勢。
在孫宇看來，隨著人民幣國際化的推進和人民幣被更多國家納入官方儲備，人民幣衍生工具會不斷豐富。
“后期我國除要加快推出人民幣期貨、期權等基礎衍生工具外，還可以考慮在上海建立離岸人民幣市場，這也是衍生工具創新的一種方式。”方顯倉表示，在上海建立離岸市場，可以涵蓋人民幣及其他貨幣種類的交易，便于對在岸和離岸資金流動進行更好監控。
實際上，不僅是金融投資領域，境內實體企業在走出“國門”的過程中，對人民幣匯率衍生工具的需求也非常大。
目前，我國一些大型進出口企業大都通過銀行提供的遠期結售匯、外匯期權等場外工具對沖匯率波動風險，但多如繁星的中小型外貿企業只能自己承受匯率波動風險。
據了解，我國實體企業的平均利潤率水平較低，除新興產業外，一般傳統制造業的利潤率不超過5%。“在這么低的利潤率水平下，企業很難承受5%以上的匯率波動。一次反向的匯率波動很可能就會把企業全年的利潤吞噬掉，甚至還有可能‘倒貼錢’進去。”國內一家進出口企業人士表示。
“通過遠期結售匯、外匯期權等場外工具避險雖然效果不錯，但整體成本很高，而且操作起來比較復雜，同時也存在對手方違約的風險。因此，一般企業不會把其當作一種常用工具，寧可冒一些險。”一位外匯研究員說，相比較而言，外匯期貨由中央對手方提供流動性，且是保證金交易，交易成本只有銀行遠期結售匯等工具的1/10，企業更愿意用此類工具規避匯率波動風險。
