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　　塑料四季度運(yùn)行邏輯重點(diǎn)在于庫存是否進(jìn)入積累周期，對于塑料四季度供給的關(guān)鍵在于：四季度投產(chǎn)的新裝置能否按計(jì)劃投產(chǎn);三季度投產(chǎn)的新裝置能否順利提高開工率以及能否順利進(jìn)入消費(fèi)市場。對于需求的關(guān)鍵在于農(nóng)膜企業(yè)進(jìn)入消費(fèi)旺季后補(bǔ)庫力度有多大。

　　受到油價(jià)大幅下挫影響，塑料(9795,85.00,0.88%)價(jià)格上周下挫790元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)周跌幅之最。筆者發(fā)現(xiàn)上周下跌并未呈現(xiàn)期現(xiàn)同跌格局，且考慮到四季度基本面轉(zhuǎn)好的可能性，在大幅下挫后目前期貨大幅貼水現(xiàn)貨，追空風(fēng)險(xiǎn)較大，后期或存在修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　四季度可能投產(chǎn)的涉及3套裝置分別為寧夏寶豐60萬噸烯烴項(xiàng)目和蒲城清潔能源70萬噸烯烴項(xiàng)目，前者具備投產(chǎn)的條件，后者則幾乎沒有投產(chǎn)的可能性;相比較預(yù)期投產(chǎn)新裝置，在三季度已投產(chǎn)新裝置對塑料產(chǎn)量沖擊程度更為直接，其中延長中煤和中煤榆林裝置若上游裝置運(yùn)行穩(wěn)定預(yù)計(jì)增產(chǎn)的可能性較大。

　　對于塑料需求，從包裝膜的情況來看，預(yù)計(jì)今年塑料薄膜消費(fèi)將處于歷史平均偏低位置運(yùn)行，環(huán)比比例下調(diào)至9%;從農(nóng)膜情況來看，考慮到棚膜兩年一換的周期，2014年為棚膜集中更換的年份，實(shí)際農(nóng)膜的需求量增長也將較2013年有明顯增長。但從今年三季度的情況來看，有些旺季不旺的情況出現(xiàn)。

　　旺季可能有所延后。目前棚膜和地膜企業(yè)平均開工率基本保持在70%和60%水平，根據(jù)過去幾年平均開工率水平來看仍有一定的提升空間，平均提升的幅度有望達(dá)到15%~20%左右。筆者認(rèn)為四季度塑料供給增速將低于消費(fèi)增速，四季度出現(xiàn)去庫化的可能性較高，尤其是四季度后期去庫存的力度會(huì)加大，這使得四季度塑料具備良好的基本面基礎(chǔ)。

　　短期來看，節(jié)后下跌的主要因素來自于原油價(jià)格大幅下挫和石化庫存的高企。原油價(jià)格大幅下挫更多影響在于市場情緒層面，而乙烯價(jià)格并未出現(xiàn)大幅下挫，仍維持在1500美元/噸上方，實(shí)際傳導(dǎo)并未出現(xiàn)。

　　因此在市場情緒宣泄后回歸基本面的可能性較大。從石化庫存來看，節(jié)前石化庫存維持在83萬噸左右，但節(jié)后庫存上升較快，目前已超過100萬噸水平。但筆者認(rèn)為目前石化通過降價(jià)清庫存的可能性不大，主要由于：1.今年石化異地庫的建立使得石化企業(yè)對庫存的忍耐度增加;2.目前并非清庫存較好機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為石化更趨向于保價(jià)等待清庫存良機(jī)，以價(jià)格反彈后清庫效果更好。短期來看，在上周價(jià)格大幅下挫后，短期利空因素有所消化，因此塑料價(jià)格繼續(xù)出現(xiàn)大幅下挫的可能性不大。

　　近期，另外一個(gè)支撐因素在于塑料期貨相比現(xiàn)貨貼水的幅度過大。目前，華北可交割的煤化工貨源主流報(bào)價(jià)在10200元/噸，石化企業(yè)報(bào)價(jià)更是在10600元~10700元/噸區(qū)間，期貨貼水煤化工現(xiàn)貨的幅度已超過400元/噸，貼水石化現(xiàn)貨的幅度更是接近1000元/噸;無論貼水煤化工和石化現(xiàn)貨的幅度均創(chuàng)下今年的高點(diǎn)。

　　從過去三年期貨貼水現(xiàn)貨情況來看，貼水石化企業(yè)800元/噸以上的概率不到5%。因此，后期基差修復(fù)的可能性很大。在四季度基本面轉(zhuǎn)好的背景下，筆者認(rèn)為節(jié)后利空因素已有所消化，而深度貼水的格局使得塑料期貨存在修復(fù)的動(dòng)力，因基差修復(fù)帶來的反彈或可期待。