橡膠輸送帶行業下游主要為煤炭、鋼鐵、水泥、港口和電力等行業,其中煤炭行業需求占50%以上。我國煤炭固定資產五年復合增速達27%,2012年前四月增速達到30%。預計2012年對輸送帶需求將達110億元以上,增長空間廣闊。
我們預期隨著供需格局轉變,未來橡膠價格穩中趨降,出現大幅上漲的可能性極小。公司是國內規模最大、品種最全的輸送帶生產企業,橡膠價格每下跌1000元/噸,公司業績可增厚0.12元/股。隨著在建項目逐漸達產,公司將從橡膠跌價中受益更多。
雙管齊下,煤礦領域份額逐年提高。公司上市之前在煤礦領域所占份額不高,但隨著阻燃鋼絲繩芯帶及PVC/PVG整芯帶兩系列產品不斷成熟,在煤礦行業占有率逐漸提升,共享下游行業高景氣度。
管狀帶技術優勢明顯。公司較早進入管狀輸送帶領域,生產工藝領先,產品附加值高,售價遠高于同行及公司其他產品,毛利率達到50%左右,具有絕對優勢。
福利企業優惠增強盈利水平。公司是經浙江省民政廳審核認定的社會福利企業,享有按安置殘疾人員數量返還、減免增值稅及所得稅的優惠政策,每年為公司穩定貢獻可觀利潤。
估值與建議:
我們預計公司2012-2013年每股收益為0.74元和0.86元。目前股價對應2012-2013年PE分別為19x和16x,在中小板公司中估值水平不高。考慮公司業績對橡膠跌價的高彈性及公司煤礦領域未來存在繼續成長空間,首次覆蓋給予“審慎推薦”評級。
風險:
1、自然災害等因素致橡膠價格大幅上漲;
2、低端產品價格被迫下調;
3、稅收優惠政策調整;
4、市場估值中樞下行風險。
