煤化工訂單爆發在即,新簽訂單有望再創新高。東華科技公司2013年新簽訂單80億元,2014年已公告大單達44.1億元,期末在手合同約160-170億元。煤制乙二醇/煤制油/天然氣/烯烴芳烴/污水處理及海外項目儲備充足,我們判斷公司短期增長點主要是煤制乙二醇、煤制油、煤制氣,2014年新簽訂單有望再創新高。
國內新型煤化工企業發展方向日益明確
煤制油氣產業政策即將出臺,煤化工行業有序示范發展的政策導向不會改變,示范項目開工許可有放松跡象。煤化工行業驅動力沒有發生根本性改變,富煤少油缺氣的資源稟賦結構,地方政府增加GDP、稅收及就業的驅動未變,油煤價比處于上升通道中、經濟性不斷提高,主要參與者有序進退、行業競爭環境進一步優化,環保水耗等已不是核心問題。我們測算2014-2020年期間新型煤化工總投資規模約1.23萬億元,其中煤制天然氣/油/烯烴4000/4000/3000億元。
我們判斷項目正式核準最快在今年四季度,神華陶氏烯烴項目國家環評已過,年前獲批概率極大。煤制氣進展較快的三個項目蘇新能源、中電投、龍宇能源初步設計已做好,已報國家環評,樂觀預計年底能招標。
新型煤化工有序示范發展預期明確。
主要項目結算趨于正常,業績拐點向上。(1)主要項目結算趨于正常。公司14個大項目累計確認收入30億元,收款40億元(不完全統計)。其中,黔西乙二醇合同改閉口,目前業主完成投資24億元;新汶項目資金問題得以解決,年前將試車;康乃爾乙二醇項目預收款8.7億元;剛果(布) 項目分包商中國武夷截至2014年上半年末確認收入2.53億元,若獲得貸款后項目推進將進一步加快。(2)低毛利項目基本消化完畢。(3)基于高額在手合同及新簽訂單良好預期,我們判斷2015年起公司收入將步入快速增長期。
油氣管網及國企改革值得期待。油氣管網領域等下游領域的混合所有制改革將加快煤化工項目投資進度。東華科技公司作為中國化學系統第一個吸引社會資本及管理層持股的公司,2013年末高管持股2.8%,后續改革值得期待。公司總經理吳光美先生2014年以來累計增持公司股份30萬股, 釋放股價低估重要信號。
環保將成公司未來重要增長點。2010-2013年環保板塊收入CAGR高達174%,2013年收入占比27.6%,毛利率回升至20%以上。作為污水處理領域的“國家隊”,公司承接伊犁新天、中電投、神華等多項煤化工污水零排放項目,我們判斷公司未來環保將持續快速增長。
