7月24日，在中標一年半之后，永泰能源發布貴州鳳岡頁巖氣二區塊項目的最新勘探進展：“根據初步估算，勘查區域內頁巖氣儲量約為2000億立方米。目前，貴州地區頁巖氣收儲價格為2.78元/立方米，國家相關補貼為0.4元/立方米。根據上述估算，本項目將對公司的資產增值產生較大影響，并成為公司未來的效益增長點。”
5個交易日連續漲停，漲幅超過60%，單日成交量達到23億元的歷史高點，換手率累計超過50%。在一則看似不起眼的利好刺激下，久未上漲的永泰能源(600157.SH)終于咸魚翻身。
大股東股權幾乎已經全部質押的永泰能源已無法承受股價的連番跳水;雖然倉促公布的頁巖氣利好暫時可以讓公司擺脫追加質押股權的窘境，但大量即將到期的債務還在等著公司償還。
正因如此，永泰能源再度祭起增發大旗，這已經是公司2009年轉型以來的第5次定增。如果說前幾次是為了增加煤炭儲量，此次增發的近40%將用來償還債務，只是對于參與定增的永泰能源大股東來說，又從哪里拿出50億元的認購款呢?
倉促出爐的巨量頁巖氣
2000億立方米的儲量，3.18元/立方米的價格(含補貼)，這兩個簡單的數字瞬間就點燃了永泰能源的股價，連續5個交易日，公司股票都強勢收于漲停板，漲幅超過60%。
在兩融市場上，永泰能源同樣是追逐的焦點。自成為兩融標的以來，永泰能源單日融資鮮有過億元，但僅7月28日和29日融資買入額就超過5億元，融資余額同樣創下5.41億元的歷史新高。
與市場的熱情追捧相呼應，機構也是一片看多之聲。分析師王祎佳指出，從收入角度看，2000億立方米頁巖氣未來將給公司帶來超千億元規模累計收入，假設永泰能源初期打10口井，單井日均產量15萬立方米，則年產頁巖氣約5.5億立方米，貢獻利潤3億元以上，約占公司2013年利潤的 70%。
跟中信建投略顯“保守”的估算相比，興業證券(601377,股吧)(601377.SH)更為大膽。公司分析師劉建剛表示，參考重慶涪陵地區中石化頁巖氣項目，預計鳳岡頁巖氣的綜合開采成本在2.5元/立方米，銷售價格(含補貼)3.18元/立方米，假設建成投產30口井，產量10萬立方米 /日，永泰能源年產氣量約10億立方米，可貢獻凈利潤約6億元，
永泰能源2013年的凈利潤只有4.76億元，按照興業證券的估算，意味著公司將增利近130%。面對如此積極的預期，永泰能源連續漲停也就不奇怪了。
然而，在分析報告中，機構都是將勘探儲量作為評估基礎，但勘探儲量與技術可開采儲量及經濟可開采儲量有著天壤之別。
在不考慮頁巖氣儲量的情況下，技術的優劣決定了可開采儲量的多寡，技術可開采量指在不考慮成本的情況下，以現有技術條件可以開采的資源儲量，而經濟可開采儲量要考慮鉆井、人工、運輸能力等與開采成本密切相關的因素。
因此，對于企業來說，真正有意義的是經濟可開采儲量，在頁巖氣售價相對穩定的情勢下，只有低于該價格的開采成本才有經濟意義，否則企業將陷入虧損泥潭。
根據美國能源信息署(EIA)2013年6月發布的消息，中國的頁巖氣儲量世界第一，達到134.3萬億立方米，其中技術可采儲量為31.6萬億立方米。國土部的數據也顯示，2012年全國頁巖氣可采資源潛力為25.08萬億立方米(不含青藏區)，僅為全部儲量的零頭。
據了解，水平井鉆井和多級壓裂技術是實現頁巖氣較高采收率和經濟開發的有效手段，但永泰能源在公告中對此只字未提。
是因為目前永泰能源勘探結果只是估算數據，勘探方法、勘探進度和下一步勘探安排，公司都沒有提及。
永泰能源又做了哪些勘探努力呢?永泰能源的公告和江蘇長江地質勘查院(下稱“長江地勘院”)的新聞通告顯示，長江地勘院在勘查區域內布置兩口頁巖氣地質調查井，且其中針對牛蹄塘組的一口鉆井4月初才完鉆。僅僅不到4個月之后，永泰能源就給出了該層面頁巖氣含量高的結論。
永泰能源勘探的貴州鳳岡頁巖氣二區塊主要目的層就是牛蹄塘組。公告之前，永泰能源僅對該區塊做了不到4個月的二維地震等初步地質勘查，在關鍵三維地震、壓裂勘查都沒有開展的前提下，就草率做出了儲量豐富的結論。
“打了幾口井我們在公告中已經說過了，這些數據也是根據勘探結果得出的初步結論，我們不接受書面采訪。”對于郵件中的問題，永泰能源董秘辦的一位工作人員在電話中對《證券市場周刊》記者表示。
長江地勘院的頁巖氣中心2012年剛剛成立，實力自然不能與中石油、中石化等傳統企業相比，但就是這樣一家入行不久的新勘探隊，用4個月就能得出2000億立方米的頁巖氣儲量結論。
值得一提的是，此次勘探的貴州鳳岡頁巖氣二區塊所有權屬于永泰能源和江蘇長江地勘院共同所有，其中永泰能源全資子公司華瀛山西能源投資有限公司出資4325萬元，占總股權的86.5%;長江地勘院擬以現金方式出資675萬元，占總股權的13.5%，兩公司屬于利益共同體。
就在利好披露的第二天，永泰能源又發布了一條公告專門提示相關風險。在第一個公告中，公司僅列出儲量和售價，卻對開采成本和可采量等風險選擇性回避，在股價漲停的狂熱下，市場已經看不見后續公告了。
但機構似乎嗅到了什么，上交所公布的龍虎榜數據顯示，面對久未上漲的永泰能源，機構資金選擇的是迅速離場。7月28日，永泰能源第三次漲停，兩家機構席位分別拋售了4949.5萬元和4701.31萬元。
即使按照當日最高的漲停價3.31元/股計算，兩家機構席位分別至少賣出了1495.32萬股和1420.34萬股，除了永泰能源大股東之外，只有三位股東有如此當量，由于其持股不足5%，市場難以知曉是誰在此時選擇了快速套現。
雖然還遠未知曉頁巖氣儲量的最終經濟效益，但股價的直線飆漲還是讓永泰能源松了口氣，質押全部股份的大股東已經無法承受股價下跌帶來的后果。
永泰控股近全倉質押股份
永泰能源大股東永泰控股集團有限公司(下稱“永泰控股”)已經將手中能質押的股份幾乎全部質押完畢。
兩個月前，永泰能源公告稱，公司大股東永泰控股質押給吉林信托1.79億股公司股份，占公司總股本的10.154%。截至公告日，永泰控股質押登記的公司股份共計7.23億股，占公司總股本的40.879%，這已經是大股東持有的全部永泰能源股份。
借殼上市后，永泰控股股份最初質押的對象是銀行，首次質押股份給信托公司還要追溯到2009年10月28日將3750萬股質押給國聯信托。隨后，江蘇省國際信托、吉林信托、華鑫信托等便紛至沓來，截至目前，永泰控股股權質押融資次數早已超過兩位數，直至目前無股可押。
一般情況下，信托公司會給質押股票留有一定的下跌空間，如果股票下跌接近臨界點且無法補倉，信托公司將采取強制平倉的手段。在沒有股票可以追加的情況下，永泰控股拿什么追加呢?
除了大股東，永泰能源本身也有即將大量到期的信托借款等待償還。
根據2013年年報，永泰能源一年內到期的非流動負債為50.99億元，保證借款7.63億元中的4.91億元來自信托公司;保證加質押借款 19.97億元則全部來自信托公司;22億元的保證、質押加抵押借款被興業國際信托包攬，這些借款在2014年陸續到期等待償還。
目前的永泰能源可以說是債臺高筑。2012-2013年，永泰能源利息支出分別為12.62億元和16.19億元，而這兩年的凈利潤合計也不足15億元，煤炭規模增加的好處完全被暴漲的利息吞噬。
除了滾雪球般的利息和信托借款，永泰能源的擔保風險也居高不下。
截至7月4日，永泰能源及控股子公司對外擔保總額為160.82億元，占公司最近一期經審計凈資產的163.58%，其中永泰能源對控股子公司及其附屬企業提供擔保總額為142.84億元，占公司最近一期經審計凈資產的145.29%。
根據規定，上市公司對外擔保總額不得超過最近一個會計年度合并會計報表凈資產的50%，不得直接或間接為資產負債率超過70%的被擔保對象提供債務擔保。
股權質押已經“押無可押”，利息支出又不堪重負的情勢下，再度定增成為永泰能源的不二選擇。在煤炭價格“跌跌不休”之際，之前定增捧場數次的基金等機構如今早已經不見了身影。更為重要的是，40億元并購一家“空殼”公司，永泰能源意欲何為呢?
40億并購零收入公司
6月10日，停牌許久的永泰能源發布公告稱，公司將向包括大股東在內的5名特定投資者以1.97元/股的價格定增50.76億股股票，募集資金約100億元，用于進軍燃料油領域。
募集資金中不超過40億元用于收購惠州大亞灣華瀛石油化工有限公司(下稱“華瀛石化”)100%股權，之后以不超過22億元對其進行增資。此外，以不超過38億元募集資金用于償還公司及其全資子公司債務。
華瀛石化成立于2005年，法定代表人舒昌雄也是公司大股東，直接持股比例為55.5%，通過2014年5月14日火速增資的西藏工布江達中海宏達國際儲運有限公司間接持股33.09%，共計出資額7.09億元。
按照40億元的收購價格計算，持股比例達88.59%的舒昌雄將獲得其中的35.44億元，尤其是在被收購前夕，舒昌雄通過西藏工布江達中海宏達國際儲運有限公司緊急增資2.65億元，拿到華瀛石化三成以上的股份，僅僅兩個月之后，就換來超過13.24億元的回報，賺錢速度讓市場咋舌。
對于永泰能源來說，舒昌雄并非陌生人，兩者早就是“老熟人”了。永泰能源最初進軍煤炭行業，就是收購舒昌雄持有的資產。
2009年10月，永泰能源受讓華瀛山西能源投資有限公司(下稱“華瀛山西”)40%股權，控股股東永泰控股受讓30%股權，公司由此進入了煤炭業，而華瀛山西的大股東華瀛投資有限(下稱“華瀛投資”)的法人代表正是舒昌雄。
如今，華瀛山西已經是永泰能源的全資子公司，退出華瀛山西的舒昌雄如今也全資擁有了華瀛投資。幾年之后，舒昌雄再度向永泰能源出售資產，只是與上次相比，此次舒昌雄將大賺一筆，因為華瀛石化目前的收入居然是零。
“截至本預案出具日，華瀛石化的燃料油調和配送中心項目及其配套碼頭項目尚處于建設期。華瀛石化2013年營業收入為零，凈利潤為-150.15萬元(未經審計)。”這就是永泰能源即將斥資40億元收購的華瀛石化的營收狀況。
一家沒有任何收入來源的“空殼”公司，永泰能源卻要拿出40億元購買，并且還要為其增資22億元，永泰能源為何將大把資金“贈與他人”而不是親自來做呢?個中原因市場難以知曉。
“我們知道它目前沒有收入，但在定增預案中對該公司的前景已經做了詳細的規劃了，這個不影響我們收購。”永泰能源董秘辦的工作人員對《證券市場周刊》記者如是表示。
永泰能源已經與包括大股東在內的5家認購對象簽署認購協議。在基金等機構不捧場的局面下，大股東永泰控股包攬了此次定增的半壁江山，但永泰控股現金流早已是危機四伏。
永泰控股的現金流大考
在5家定增對象中，西藏泰能股權投資管理有限公司在定增預案披露半年前剛剛成立，公司股東為兩名自然人，注冊資本僅1000萬元，但其認購額高達15億元;另一家機構山東諾德資產管理有限公司同樣認購15億元;襄垣縣襄銀投資合伙企業(有限合伙)和南京匯恒投資有限公司則分別認購10億元。
這4家機構分攤了50億元的融資額，剩余50億元則由大股東永泰控股(含其主發起設立的有限合伙企業)承擔，只是其如何搞到這么多現金呢?
永泰控股為投資控股型企業，自身不從事生產經營業務，控股子公司的主營業務為房地產開發與醫藥生產經營等。
截至2013年12月31日，永泰控股合并報表口徑資產總計約563.47億元，負債總計約446.82億元，所有者權益總計約116.64億元，2013年永泰控股實現營業收入約113.74億元、凈利潤2.7億元。
雖然看似靚麗，但實際上永泰控股無法支配上市公司永泰能源的資產，所以，在判斷永泰控股財務狀況時，考察的應是剔除永泰能源后(即非上市部分)的合并報表數據，而集團持有的永泰能源股權僅可被視為其可支配的金融資產。
由于永泰控股和永泰能源之間的關聯交易和往來極少，直接將永泰控股合并報表的每個會計科目數值減去同期永泰能源相對應的數值，即可近似得出永泰能源非上市部分的合并報表。
通過表格不難發現，在扣除永泰能源之后，2013年永泰控股及其他子公司的資產、負債和所有者權益分別為87.32億元、104.87億元和-17.56億元。
永泰控股并沒有具體業務，在股票已經全部質押的情況下，永泰控股的50億元從何而來呢?
也就是說，永泰控股及其他子公司的負債超過百億元，但其所有者權益卻為負，也就是說，在扣除永泰能源部分后，永泰控股及其他子公司在整體上已經是資不抵債。
